与预测不一致的方面。

　　云天化公布了09年一季度业绩，净利润为人民币-5，300万元，同比下降127%，亏损额高于预期。而我们之前的全年预测是盈利同比下降23%。预测与实际数据存在差异的原因是公司毛利率仅为9%，而我们之前的全年预测为28%，这可能是因为销量下降导致每吨固定成本高于预期。在公告中，云天化预计09年二季度公司盈利将有温和的环比复苏。我们预计09年上半年其净利润将同比下降90%左右，原因在于：(1)合成氨车间爆炸导致停产和亏损，(2)玻纤需求仍然没有实质性复苏迹象，以及(3)合成氨和化工产品的价格前景疲软。

　　投资影响。

　　我们基于生产成本的上升将09/10/11年每股盈利预测调整了-22%/-1%/-1%，较市场预测低32-40%。基于2倍的2009年预期市净率（与化肥同行企业一致，之前为2.4倍，高于同行企业），我们将该股12个月目标价格下调至人民币16.50元。较低的估值倍数反映出短期较差的基本面。上行风险包括下游制造业复苏快于预期。我们预计未来几周市场将下调盈利预测，随着5月7日并购期限的临近，并购仍未出现任何进展，市场对该股的并购预期也将消退。维持卖出评级。